它們，像巴菲特一樣賺錢

它們，像巴菲特一樣賺錢


《投資者報》研究員 周俊




　　巴菲特式投資已然成為資本市場的傳奇。



　　直到2009年，巴菲特的伯克希爾公司在過去45年中的投資回報率達到年均20.3%。縱覽A股市場，有哪家公司能有這樣優秀的盈利能力呢？



　　我們將目光收短到10年，可欣喜地發現：在過去10年中，A股市場有10家公司，它們每年都能盈利，並且10年的年平均回報率超過了伯克希爾公司，即超過了20.3%。這10家公司是：煙台萬華、貴州茅台、航天信息、中聯重科、神火股份、雲南白藥、海油工程、格力電器、浙江龍盛、招商銀行。



　　伯克希爾公司在過去45年中的市值年均增長了22%，而在我國資本市場的迅速成長環境下，上述10家A股公司的市值年復合增值率高達30%。



　　雖然10年時間尚不能完全證實一家公司長遠的競爭力，但僅從只有10家公司來看，在A股市場中，它們已是鳳毛麟角，擁有出色而穩定的盈利能力。



　　相比于《投資者報》每年5、6月份推出的“投資者50（TZ50）”，這樣的篩選眼光更為長遠，TZ50僅考察過去三年中的業績和分紅表現，對投資者的中短期投資提供切實的幫助。而本次以10年盈利為考察對象，有助於我們通過審視這些公司的管理層、經營戰略、企業文化等各個方面，來為其他公司提供作為典範的重要參考意義。理所當然，它們更應當成為價值投資者股票池的重要成員。



　　伯克希爾神話



　　巴菲特和他的伯克希爾?哈撒韋公司早已經成為價值投資領域的典範。比爾‧蓋茨曾表示，只有一個人真正懂得資本市場其中的奧妙──沃倫?巴菲特，而伯克希爾公司2009年更是被國際知名機構Harris Interactive評為美國最受尊敬企業第一名。



　　2009年，伯克希爾公司在全球金融危機硝煙未散的經濟形勢下，淨值增長了218億美元，增幅為19.8%，而自巴菲特1965財年開始掌管伯克希爾以來，該公司在過去45年間，賬面淨值從19美元升至84487美元，每年的復合增長率達到20.3%。



　　如果選用市值作為衡量標準，伯克希爾的業績則顯得更為出色，45年間，該公司的市值年均復合增長率達到22%。



　　20.3%和22%的增長率或許看上去有些溫和，但45年的累積使得累計增長幅度令人驚嘆，伯克希爾的淨值累計增長幅度為4341倍，而市值的累積增長率更是達到驚人的8015倍。



　　這就是穩健的力量，一家公司實現一年高盈利並不難，無論是通過積極的銷售策略，還是通過投機的資產重組，都可以達到這一目標，但難的是持續而出色地盈利，否則巴菲特和他的伯克希爾就不會成為神話。



　　那麼，A股市場有持續而出色盈利的公司嗎？它們是否具有伯克希爾公司一樣的基因？



　　收益率超伯克希爾



　　《投資者報》研究部篩選出的煙台萬華、貴州茅台、航天信息、中聯重科、神火股份、雲南白藥、海油工程、格力電器、浙江龍盛、招商銀行等10家公司，它們已經具備了伯克希爾一樣的盈利基因？不，它們與巴菲特的公司仍有非常懸殊的差距。



　　20世紀70年代末，中國開始了向市場經濟的轉軌過程，也就是說，中國的市場化歷程甚至還沒有伯克希爾的企業成立時間長。而到了20世紀90年代，我國企業才開始了股份制改革，距今不足20年，而我國的資本市場也是在90年代初方才設立。



　　因此，我們無法苛求A股公司實現出色盈利的持續時間能夠達到45年，收短目光，我們將對A股公司的考察時間定為10年。儘管10年的出色盈利尚不能確立一家公司的長久基業，但在我國市場經濟和資本市場歷史較複雜的環境下，這能體現出一家公司非常明顯的優勢。



　　具體而言，我們的篩選條件是：必須在過去10年中每年都實現盈利，每年的淨資產收益率（即股東權益回報率）不能低於10%，且10年的平均年回報率高於伯克希爾公司的年回報率──20.3%。



　　篩選結果顯示，這樣的公司在A股市場中有且僅有10家。



　　根據統計，這10家公司在過去10年中每年都能實現盈利，這已屬不易，目前超過1800家A股公司中，只有439家公司能做到這一點，占總數的比重低於四分之一。



　　並且，它們每年的淨資產收益率都超過10%，A股公司中只有28家公司能做到這一點，占上市公司總數的比重僅有1.5%。



　　再進一步，10年來的年均收益率超過20.3%的公司，A股市場中僅有10家，僅占全部公司數量的0.55%。



　　市值年均增長30%



　　作為戰略性投資人，公司的權益回報率固然置于首位，但對財務投資者或中短期普通投資者而言，市值或許更讓他們關注。



　　巴菲特對此同樣重視，在2009年的伯克希爾公司致股東信中，巴菲特表示，伯克希爾必須要為投資者實現超過標準普爾500指數更高的績效，“對於我們而言，難度更大的決定是如何衡量伯克希爾相比標普500 指數的進步。只用股價變化來衡量也有很好的理由。實際上，在一段較長時間內股價是最好的考驗。”不過，他也承認，“每一年的市場價格可能會極其不穩定，即使涵蓋時間長達10 年的評估也會被衡量期的首尾時間愚蠢的高或低價極大扭曲。”



　　對伯克希爾公司的統計表明，公司市值在過去45年中增長了8015倍，每年的復合增長率為22%，這一年均增幅看上去似乎顯得溫和，但復合增長的結果卻創造了一個龐大的帝國。



　　我們同樣對篩選出的10家公司的市值變化情況進行了統計，結果表明，過去10年中它們的市值年均復合增長率平均為30%。



　　其中，市值增長最快的是貴州茅台，這家國內外聞名的國酒企業自2001年上市以來錄得41.5%的市值年均復合增長速度，市值由上市首日的89億元增加至2009年末的1603億元；10家公司中市值增長速度最慢的航天信息也達到24%。



　　我們希望，對市值的統計結果，能給予堅持價值投資理念的投資者更多的信心，投機行為在A股市場肆虐，並以短期的高收益令一些人趨之若鶩，但我們堅信，價值投資更值得推崇，因為從長遠看，價值投資的復合收益水平將更為出色，更可持續。